2016年实现收入176.9亿(+0.95%),归母净利润9.92亿(+24.06%)
   
公司2016年实现收入176.9亿,同比增长0.95%;实现归母净利润9.92亿,同比增长24.06%。Q4单季实现收入51.63亿,同比增长11%,增速较Q3(1.4%)和去年同期(-2.1%)显著改善,也是2014年以来公司首次单季度收入实现两位数增长,显示明显的回暖迹象。经营性现金流净额为14.87亿,同比增长74.25%,大幅改善,趋势向好。
   
毛利率同比上升0.45PP至22.21%,销售+管理费率下降0.63PP至13.71%
   
公司2016年综合毛利率为22.21%,同比提升0.45个百分点。其中,量贩超市毛利率为21.09%,同比下滑0.6个百分点;百货毛利率为22.4%,同比提升0.92个百分点。销售费率12.2%,同比下滑0.44个百分点;管理费率1.51%,同比下滑0.19个百分点,费用持续改善得益于关店带来的租金、人工等费用减少以及良好的控费举措。
   
稳步扩张+提升效益双管齐下,受益高端消费复苏和三四线消费升级
   
公司是湖北区域的商业龙头,在武汉和周边城市合计拥有10家百货和72家量贩超市。围绕“进中求稳”的经营方针,2016年公司主要举措如下:(1)百货方面,梦时代项目稳步推进(预计2017年现雏形),摩尔城、世茂广场加速升级,国际广场完善大客户配套功能巩固高端市场(一线名品增速17%),新开购物中心加速市场培育;(2)超市方面,关闭6家亏损门店、与32家门店达成减租协议。并且加快培育生鲜独有品牌,提升直采占比(海外采购单品数109个);(3)武商网开辟B2B集采模式和跨境电商。
   
2017年,公司将继续稳步扩张+提升效益双管齐下,收入、毛利率和费用率有望持续改善。我们认为,武汉相较同等城市,消费水平更高,潜力更强,消费能力与一二线城市接轨。公司的经营以武汉为核心辐射周边城市,旗下武商国际广场定位高端百货,客户资源优质,龙头地位突出,将显著受益于高端消费复苏和三四线消费升级。预计公司17-19年净利润分别为11.3、13.1和15.3亿,当前股价对应PE分别为11.7、10.1和8.7倍。公司管理层股权激励到位,物业价值低估(NAV/市值约1.2倍),受益高端消费复苏和三四线城市消费升级,收入有望持续改善,维持买入评级。
   
风险提示:高端消费复苏低于预期,行业竞争加剧,效益提升不明显。